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資產(chǎn)證券化(ABS)是近兩年國內(nèi)資本市場的熱搜詞匯之一，特別是2016年以來，官方加快資產(chǎn)證券化在中國的監(jiān)管制度建設(shè)，相繼改事前行政審批為事后備案，并實施負面清單管理，加大財政投入擴大試點規(guī)模等，反映資產(chǎn)證券化正在進入政策紅利期。

吳小平：金融評論家、商業(yè)觀察家、網(wǎng)絡(luò)金融界知名人士。浙大客座教授，投資銀行中金公司零售業(yè)務(wù)及財富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)立者之一，中國最大互聯(lián)網(wǎng)配資金融公司聯(lián)合創(chuàng)始人。

2016年11月12日上午，金融評論家、商業(yè)觀察家、網(wǎng)絡(luò)金融界知名人士吳小平為浙大CCE金融創(chuàng)新總裁班帶來了一次妙趣橫生的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹的課程學(xué)習(xí)。

 

吳小平授課風(fēng)格靈活生動，既有深厚的經(jīng)濟學(xué)社會學(xué)理論功底，還有豐富的企業(yè)管理實踐經(jīng)驗，加之詼諧幽默的語言藝術(shù)，使整個課堂氛圍活躍起來。

 

課堂上，吳小平悉心講授資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹的課程內(nèi)容，包括資產(chǎn)證券化的基本概念、實施路徑、案例分析。課程深入淺出，調(diào)理清晰，見解獨特，學(xué)員們受益匪淺。

以下是吳小平的課程精彩大綱：

什么是資產(chǎn)證券化？資產(chǎn)證券化是什么意思

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed-Securitization)

是指企業(yè)或金融機構(gòu)將其能產(chǎn)生的現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，然后以其現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券產(chǎn)品出售給投資者的過程。 

•對于發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化實際上是通過出售存量資產(chǎn)來實現(xiàn)融資的手段。



•對于投資者而言，資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為本息支持的特殊債券。投資者可根據(jù)偏好持有特定層級的資產(chǎn)支持證券。

 

資產(chǎn)證券化核心理論

資產(chǎn)支持證券表面上以“資產(chǎn)”為支持，但實際上以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對資產(chǎn)池現(xiàn)金流進行重新分配重組的技術(shù)。

 

 

資產(chǎn)證券化基本原理

•資產(chǎn)重組原理：選擇特定的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行重新配置與組合，形成資產(chǎn)池。

•風(fēng)險隔離原理：與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(其他資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險)無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)，主要以“真實銷售”或“信托”方式實現(xiàn)。 

•信用增級原理：為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，分為外部信用增級和內(nèi)部信用增級。 

•流動性增強原理：將流動性一般不佳的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場流動性更好的證券產(chǎn)品，降低流動性溢價。

 

資產(chǎn)證券化兩要素：基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)支持證券 

基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化活動的初始階段便被“真實銷售”給SPV，其所有權(quán)從原始權(quán)益人變?yōu)镾PV，實現(xiàn)資產(chǎn)隔離，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠合法地、完全地被轉(zhuǎn)讓。 

 

資產(chǎn)支持證券是資產(chǎn)證券化活動最終的產(chǎn)品，是以資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為還款支持的一種證券。在我國市場，無論是投資者還是發(fā)行者，都更傾向于把資產(chǎn)支持證券認為是一種特殊的債券。

 

SPV：特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)

特殊目的載體是證券化過程的核心機構(gòu)、特殊目的載體是連接投資者和發(fā)起人的紐帶。

 

SPV的主要功能：代表所有投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或受益憑證的發(fā)行主體，隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，達到資產(chǎn)隔離的目的，在很多國家里，利用SPV從事證券化可以避免重復(fù)課稅。

資產(chǎn)證券化在我國的實現(xiàn)形式

在我國，資產(chǎn)證券化有三種實現(xiàn)形式，包括由人行和銀監(jiān)會主管的金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化(發(fā)行人以銀行為主)，由證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化以及由交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中，信貸資產(chǎn)證券化雖然仍處試點階段，但發(fā)行量最大，發(fā)展得也最為成熟。而資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)由于資產(chǎn)并不出表，也不與原始權(quán)益人隔離，并非嚴格意義上的資產(chǎn)證券化。 



資產(chǎn)證券化在我國的歷史變遷

初步嘗試：2005年底-2007年4月：經(jīng)過數(shù)年研究與論證，信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》發(fā)布，成為后來資產(chǎn)證券化試點的主要法規(guī)依據(jù)。這一階段基本確立了央行和銀監(jiān)會的雙審批制度。

擴大試點：2007年下半年-2008年底： 在總結(jié)第一階段試點的基礎(chǔ)上，國家決定擴大信貸資產(chǎn)證券化的試點范圍，參與機構(gòu)擴大到6-8家，額度擴大到600億元。這一階段產(chǎn)品多樣性增強，出現(xiàn)了汽車抵押貸款證券化和中小企業(yè)貸款證券化等創(chuàng)新品種。

重啟：2012年9月-2013年8月： 經(jīng)歷3年的暫停，人行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，額度在500億元。 

加速發(fā)展：2013年8月至今：013年8月28日，國務(wù)院總理李克強召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定進一步擴大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，本輪試點額度高達3000億。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對銀行的價值

銀行體系內(nèi)部流動性及資本的再平衡，有助于降低系統(tǒng)存貸比?；诓煌y行受到的存貸比、資本充足率約束有所不同，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易可以實現(xiàn)存貸比高和資本充足的銀行與存貸比低和資本實力較弱的銀行流動性和資本的調(diào)劑； 銀行與非銀行主體流動性及承擔風(fēng)險的再平衡。

通過加大非銀行機構(gòu)持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比率，一方面可以實現(xiàn)信用風(fēng)險在銀行和非銀主體之間的分散化，另一方面商業(yè)銀行可以釋放出更多資本以承接非標資產(chǎn)“再信貸”化的壓力。 

資產(chǎn)證券化有助于銀行風(fēng)險資產(chǎn)回報提升，并支撐中間業(yè)務(wù)收入。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)將利于商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升銀行風(fēng)險資產(chǎn)回報率。

我們認為在金融脫媒和利率市場化負債端壓力的背景下，中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性有所提升；而通過信貸增量調(diào)整結(jié)構(gòu)過程較慢、效果較小，因此資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展可以成為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。

同時，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給銀行體系帶來額外的手續(xù)費及傭金收入。我們假設(shè)50bps的費率，那么0.4萬億至5萬億的資產(chǎn)證券化規(guī)模，將提升系統(tǒng)2014年手續(xù)費及傭金凈收入0.2%至2.8%，提升凈利潤0.1%至1.2%。

資產(chǎn)證券化實時流程概要

前期準備：成立項目工作小組，確定中介機構(gòu)，搜集資產(chǎn)信息，確定資產(chǎn)范圍，與各方中介機構(gòu)，簽訂聘用協(xié)議和保密協(xié)議。

資產(chǎn)盡調(diào)：各中介機構(gòu)進行盡職調(diào)查，公司配合中介機構(gòu)，進行盡職調(diào)查，協(xié)助提供基礎(chǔ)資產(chǎn)及公司相關(guān)信息，根據(jù)各方盡調(diào)結(jié)果,最終確定基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測。

設(shè)計結(jié)構(gòu)：設(shè)計產(chǎn)品方案（規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)、增信等），評級機構(gòu)初步確定評級，律師對交易結(jié)構(gòu)提供法律意見，會及時提供會計處理意見，根據(jù)中介機構(gòu)意見，調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計方案，確定資產(chǎn)服務(wù)、現(xiàn)金流監(jiān)管等安排，設(shè)計交易、托管、支付、信息披露等方式。

準備文件：計劃管理人和律師起草計劃說明書及各類交易合同文本，簽署各類交易合同 (如需) ，中介機構(gòu)起草其他相關(guān)文件,如法律意見書、評級報告、資產(chǎn)評估報告、會計處理意見等。

發(fā)行證券：確定發(fā)行安排， 預(yù)路演和路演，發(fā)放計劃說明書，接受投資者申購，確定發(fā)行價格，正式發(fā)行。

完成交易：募集資金到位，資產(chǎn)過戶、登記托管及申請在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，后續(xù)按時兌付、信息披露等工作，評級公司進行跟蹤評級，完成監(jiān)管備案。

資產(chǎn)證券化實施路徑

 

券化項目實施時序圖

在課堂上積極互動，課間的十分鐘同學(xué)們也紛紛圍著吳小平請教問題，其豁達、幽默的風(fēng)格給學(xué)員留下了深刻印象。同學(xué)們受益匪淺！

 

來源：浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院高級培訓(xùn)中心

作者：李婧（轉(zhuǎn)載請注明出處）